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事件：公司发 布2023 年半年报，2023 年H1 公司实现营收19.7亿元，同比-10.52%，实现归母净利润4.0 亿元，同比-41.53%。2023 年Q2 实现营收10.1 亿元，环比+6.5%。实现归母净利润1.74 亿元，环比-24.43%。

盈利能力保持领先，下半年有望见底回升。公司H1 负极材料收入16 亿元，出货量为5.22 万吨，单吨毛利估计为1 万元，单吨净利估计为0.66 万元。据百川盈孚，2023 年H1 全国锂电负极材料平均单吨毛利低于1 万元，公司凭借较高的石墨化自供率拥有较高的盈利能力。我们预计，随着高价原材料库存的消化完成以及下游需求的回升，下半年公司盈利能力有望见底提升。

结构性产能过剩情况下，公司有望凭借综合优势进一步提升市占率。多家负极材料厂家在 2023-2024 年均进入产能释放期，并且以石墨化为核心的一体化项目陆续投产，目前行业产能面临严重的结构性过剩。我们认为目前中低端负极材料同质化较为严重，拥有较低的成本是核心竞争力。公司石墨化自供率位居行业前列，且可以获得较低的工业用电价格，具备成本优势，有望在行业出清阶段进一步提升市占率。

投资建议：我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入分别为52.00/61.60/85.59 亿元，同比增长8.74%/18.46%/38.94%；归母净利润分别10.72/11.79/16.32 亿元，同比增长-16.83%/9.93%/38.45%。对应EPS分别为4.13 /4.54 /6.28 元。当前股价对应PE 为14/13/9。首次评级，给予“买入” 评级。

风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期