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投资要点

事件：公司发布2023H1 业绩报告，2023H1 实现收入15.01 亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润-2.95 亿元，同比降低738.32%；实现扣非净利润-2.95 亿元，同比降低735.21%。单季度来看，2023Q2 公司实现收入7.94 亿元，同比增长6.38%；实现归母净利润-1.92 亿元，同比降低308.95%；实现扣非净利润-1.92 亿元，同比降低309.04%。

收入端保持增长，研发投入加大导致公司上半年净利润有所下滑。收入端，得益于智芯、智驾业务的快速增长，公司上半年收入保持增长；成本端，公司业务结构调整，导致毛利率较低的智驾业务占比提升（近10%），从而公司毛利率较去年同期有所下滑；费用端，由于公司各业务的运营费用和研发投入的增加，导致公司利润有所下滑。23H1 公司综合费用率较去年同期提高了6.43pct，其中研发费用投入加大，同比增长26.70%。具体来看，

1）智云：23H1 实现收入8.78 亿元，同比增长3.63%。报告期内，公司发布首个场景地图，并实现了应用落地，同时数据合规服务在多个项目中成功落地。6 月，公司成为全国首个全国城市普通道路高级辅助驾驶地图审图号的企业，共30 个省份120 个城市高级辅助驾驶地图获批，预计未来将持续促进智云业务发展。

2）智舱：23H1 实现收入2.42 亿元，同比减少17.90%。公司乘用车轻量级出行产品的首个版本已完成路测，且导航SDK 软件产品已有落地项目，同时商用车智舱仪表在上汽大通多款车型实现量产。

3）智芯：23H1 实现收入2.23 亿元，同比增长4.94%。公司芯片出货量持续增加，杰发科技SoC 芯片累计出货量突破7500 万颗，装配全球超7500 万辆汽车，且公司自研的座舱芯片AC8015 在国内和海外车型均实现了量产。同时，公司MCU 新产品已进入量产阶段，座舱芯片AC8025 将于2024 年实现量产。

4）智驾：23H1 实现收入1.44 亿元，同比增长41999.87%。报告期内，公司带有场景地图功能的智驾产品实现了商业化落地，并应用于毫末城市NOH。同时，公司与地平线、瑞萨等形成战略合作，且基于地平线征程2 的前视多功能一体机解决方案已在多款车型上实现量产。

公司持续发力智芯、智驾业务。1）智芯，四维旗下杰发科技座舱SoC 芯片AC8015出货量突破百万颗，且与超过90%的自主品牌车企/Tier1 达成合作，应用于包括虚拟液晶仪表、一芯多屏、AR-HUD 等座舱产品。其中，AC8015M 虚拟液晶仪表方案已经获得多家主机厂项目定点。同时，车规级MCU 芯片AC7802X 正式量产，并交付多家标杆客户进行规模化应用。2）智驾，公司与地平线签订合作，目前已推出基于征程2 的L2 前视方案，并在多款车型实现量产。未来，双方将进一步深化合作，通过四维的智驾能力与征程5 芯片，打造高阶智驾方案。

投资建议：随着乘用车销量的回暖，公司智舱、智驾、智芯等相关产品的落地量产将持续赋能公司业绩增长。预计公司23-25 年实现收入分别为41.13/53.96/68.92亿元，实现归母净利润-2.56/0.53/1.40 亿元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示： 业务拓展不及预期；政策落地不及预期；汽车销量不及预期。